汉化补丁？7月新增社融规模低于预期，票据融资回落等因素影响下

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我们将在2022年8月23日将更新的《政策通告》，将会进一步拓展政策通告的信息渠道，更好地为市场提供对政策的理解，更清晰地认识到我国有必要明确的宏观政策含义，并进一步改进政策的执行效果。

《政策通告》第六条的“量化宽松”含义，意味着在后续的货币政策、财政政策等方面，宏观政策可能会产生一系列重大变化。

《政策通告》将我们对近期货币政策、财政政策、通胀、流动性等方面信息的理解，归纳为“3个预期”:

第一，关于政策利率的“预期管理”。今年的MLF利率不动，意味着在利率走廊的两端都没有其他政策利率，从而给人民币带来贬值压力。从这个角度来说，应该明确了利率走势是流动性主导。而下半年在总量工具支持下，央行可能还有调降MLF利率的动作。

第二，关于信贷和社融增速的“预期管理”。今年6月末信贷增速达到了12.3%，明显超过了央行的预期。从信贷结构来看，票据冲量现象依然存在。对于制造业贷款，受疫情冲击，对制造业企业的融资需求减弱。此外，上半年专项债发行后置，6月基建投资同比仅增长0.4%，较2019年同期增长8.2%。我们认为下半年地方债发行高峰将集中在8月，新增专项债发行进度可能有所加快。同时，我们也需要看到，下半年财政支出增速将放缓，这可能会导致地方债供给放量。如果这部分资金无法有效发挥作用，而由于经济下行压力加大，地方政府隐性债务监管进一步趋严，经济运行可能面临进一步的下行压力。

债市策略:1)社融信贷仍处于高增速通道，7月新增社融规模6.17万亿，较上月回落0.3万亿，或主要由表外融资拖累，后续仍有改善空间。2)受出口下滑影响，6月社融同比大幅少增，反映实体经济融资需求仍偏弱。短期内，预计社融增速将逐步回落，但7月新增社融规模较前值低0.83万亿，在政府债券发行放缓，企业中长期贷款回落，票据融资回落等因素影响下，预计7月社融规模较前值低0.67万亿。

正文

7月新增社融规模低于预期，在政府债券发行放缓，企业中长期贷款回落，票据融资回落等因素影响下，预计7月社融规模较前值低0.83万亿。分部门看，居民和企业贷款同比少增，反映居民和企业中长期信贷需求仍偏弱。

政府债券发行节奏放缓，经济动能逐步企稳

7月新增政府债券8850亿，国债发行节奏明显放缓，地方债发行有所提速，预计7月政府债券净融资将达到8000亿元以上，对应M2增速11.0%。